（以下内容从国金证券《轻工造纸行业研究周报：继续重视新型烟草产业趋势，关注轻工消费618国货表现》研报附件原文摘录）行业观点更新：家居板块：内销方面，近期统计局公布4月家具社零同比+26.9%，表现相对较优。虽然根据渠道反馈，4-5月国补对于家具需求的刺激作用有所趋缓，但考虑地产端逐步企稳，家具需求后续需求预期已不必过于悲观。外销方面，虽然短期中美贸易摩擦有所缓和，但考虑摩擦后续或有反复叠加Q1起海外需求景气度环比走弱，建议关注具备α的企业。整体来看，内需家居板块的中长期配置机会已来临，建议重点关注25年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企，此外建议关注部分具备自身α、估值已具吸引力的优质外销企业。新型烟草：HNB方面，近期英美烟草Glo官网正式官宣HNB新品Glo hilo将于6月9日上市日本宫城县，不仅可充分展现英美烟草对该产品的信心，而且也将能较好全面检验hilo的消费者接受度。考虑Glo hilo的产品力以及日本上市初期英美烟草或将参照塞尔维亚做法对产品进行促销补贴，后续日本销售情况值得期待。雾化电子烟方面，近期FDA官网宣布与海关（CBP）在芝加哥查获近200万件未经授权的雾化电子烟产品，零售价值约3380万美元，FDA还首次向负责进口这些非法电子烟的24家烟草进口商和入境申报者发送了进口信息函，告知收件人，向美国政府提供虚假陈述或报关是联邦犯罪行为。延续此前观点，美国对于非法雾化电子烟的监管显著趋严，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。综合来看，思摩尔国际目前具备布局性价比，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期，继续重点推荐。造纸：截至5月23日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5300/4460/5900/3730元，环比上周持平/持平/-100元/持平，阔叶浆/针叶浆单位价格4250/6500元，环比上周-50元/持平。5月21日，智利Arauco下调针叶浆/本色浆报价30美元/吨。5月处于造纸行业传统淡季，终端消费提振作用有限。在盈利改善不足的压力下，包括太阳和玖龙在内的多家纸企发布涨价函，涨价幅度为200元/吨，预计将对纸价恢复合理区间运行有一定支撑作用。轻工消费宠物：持续推荐品牌势能提升中的优质国货品牌，根据产品培育周期优选标的。1）轻工消费：个护618前期战绩国货品牌表现靓丽，重申三条推荐思路：①品类创新加快且在终端阶段性成绩斐然/已破圈、后续拓系列/拓平台（抖音→天猫/线上→线下）逻辑打开中期成长路径、且利润率具备向上弹性；②成长叙事中老带新明显：新业务蓄势待发可期、具备估值向上提振预期。③企业α优选角度：前瞻眼光较强、在数次渠道变迁与变化中运营能力得到验证的头部标的。2）AI眼镜：关注品牌大厂突破性产品/放量节奏，建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的。潮玩：关注名创25Q1业绩发布、52TOYS提交招股书。新公司涌现、IP推新迭代&运营能力提升（例如泡泡labubu3.0的发布、量子之歌Wakuku2.0的发布、名创史迪仔IP的发布等）。1）名创1Q25营收表现靓丽、海外直营拖累盈利；中期聚焦IP战略及全球化（欧美直营+国内大店升级），成长逻辑明确。2）52TOYS海外快速成长、授权+自有IP驱动成长：24年收入/经调整利润为6.3亿元/3201万元，同比+30.7%/+67.6%，经调整净利润率5.1%。两轮车：以旧换新对景气度催化仍在持续，关注近期各家新品发布。截至5月20日，全国电动自行车以旧换新达608万台。新国标正式实施、新产品发布、以旧换新政策等对推升行业景气度、格局优化等仍有催化，中期视角加速市场份额抢夺的支撑点更多来自供给门槛约束、头部产品力提升（三电、智能化、电摩品类）、供应链集约管理带来的成本优势。从两条思路方向推荐，①产品力具备性价比、渠道规模效应强且具备店效改善空间的龙头公司；②中高端电自、电摩类产品力带动价格带不断突破、用户群体和渠道具备增量开拓空间的新势力品牌。各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、潮玩（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。投资建议家居：推荐索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑大家居发展，估值修复空间较大）、顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力支撑中长期发展）、慕思股份、志邦家居、敏华控股等。新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期）、中烟香港等。轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、登康口腔、百亚股份等。造纸：推荐太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。风险因素地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。
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