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近期，铜价冲高后高位震荡，沪铜徘徊于99000-105600元/吨，LME铜在12500-13500美元/吨之间，绝对高位上上涨动能略显不足。
宏观面整体偏利多
近期外围地缘局势动荡，美国突袭委内瑞拉、欲占领格陵兰岛、与伊朗紧张关系加剧，避险资产金银加速上冲，对有色有一定提振；美国政府强调对西半球的主导地位，而全球铜矿主产地智利和秘鲁恰在南美，关键矿产资源和战略储备商品的价值还在不断凸显。二战后建立的国际秩序不断遭遇挑战，长期美元信用受损，利多贵金属和铜。一些国家和资金开始抛售美债日债。近日，日本政府对持续贬值的日元进行干预，且美国可能默认甚至参与，使得上周五日元快速拉升，而美元则大幅回落。美联储新任主席人选即将公布，里克·里德尔当选美联储主席的概率飙升。宏观面整体偏利多，金银铜价格都在历史高位上，情绪可能变化较快。
铜矿供应紧张难缓解应牛配
铜矿供应紧张是未来中长期面临的重要约束。据悉，日本冶炼厂仍在与矿商进行2026年的加工费谈判；此前，中国冶炼厂与Antofagasta敲定了2026年铜精矿长单加工费benchmark为0美元/吨和0美分/磅，而2025年的水平为21.25美元/吨和2.125美分/磅。CSPT会议上，未设定2026一季度现货铜精矿加工费参考值。短期供应偏紧的态势还有所加剧，上周SMM进口铜精矿TC指数降至-49.79美元/干吨，现货市场成交和矿山招标较为活跃，由于矿山和贸易商对冶炼厂长单报价多为指数再进行一定扣减令冶炼厂难以接受，炼厂新签长单进程艰难且缓慢，引起短期现货市场紧缺加剧。
据国际铜业研究组织（ICSG），2025年11月全球铜矿产量192.3万吨，较10月微降1.1万吨，同比下降2.2%；1-11月累计产量2108万吨，同比增加21.7万吨，增长仅1%。智利Mantoverde铜金矿在经历了近三周的罢工后，生产基本停止，该矿铜产量并不大，但在矿紧的背景下，对于市场情绪有一定提振。秘鲁2025年11月铜产量同比下降11.2%至21.62万吨，1-11月累计产量同比小增1.6%至251.3万吨。我国去年12月铜矿进口270.43万吨，同、环比增幅均在7%左右，全年累计进口3031万吨，同比增长7.9%。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存71.86万吨，是相对低位。
精铜产量暂时还在高位
据ICSG，2025年11月全球精铜产量237.1万吨，较10月下降3万吨，月度供应过剩9.4万吨，1-11月累计产量2610.6万吨，同比增加了106.5万吨，增长4.2%，占全球产量57%的中国和刚果（金）的产量增长了9%应牛配，其他地区则小幅下降1.7%。位于刚果（金）的Kamoa-Kakula铜冶炼厂于去年12月底产出首批99.7%阳极铜，正在按计划推进产能爬坡。
据统计局，我国2025年12月精炼铜产量132.6万吨，环比回升9万吨，同比增长9.1%；全年累计产量1472万吨，同比增加107.6万吨，增幅为10.4%。1月后，冶炼厂有少量检修，预计产量环比小降。当前，副产品硫酸价格较为坚挺，为炼厂提供部分利润来源。中期角度而言，铜矿加工费绝对低位之下，冶炼厂被迫减产料将落地。
现货小幅贴水状态
去年12月后，国内精炼铜库存逐步累积，SMM社库自16万吨左右升至33万吨，本周有所放缓；上期所铜库存增约13.7万吨至22.6万吨，最新仓单量为14.53万吨。因铜价高位及需求略偏淡，现货升水下移，长江有色1#铜小幅贴水50元/吨，SMM1#铜贴水扩大至200元/吨左右。1月中旬，LME铜库存出现快速回落，注册仓单降至9万吨左右，0-3现货升水一度拉升至100美元/吨左右，近日，库存转升，0-3现货重回贴水状态。1月14日，特朗普表示暂不考虑对关键矿产资源加征关税，或减缓全球铜资源流向美国的动能，COMEX-LME价差已无套利空间。当下，COMEX铜库存还在攀升，最新至56万吨，仓单量33.6万吨，美国每年消费量在160万吨左右。
春节前后需求偏淡
铜价处于历史高位，使得需求受到抑制，上周价格小幅回调，下游订单得以短暂释放，SMM精铜杆企业开工率回升至67.98%，铜线缆企业开工率环比增加2.72%至58.71%，南网订单有所好转，汽车行业订单稳健支撑，企业节前备货意愿有所增强；不过，即将迎来春节长假，以及节后需求可能恢复缓慢，总体需求或转淡。终端来看，传统领域地产、基建方面的拖累还在；2025年1-11月电网投资累计增速进一步降至5.9%，电源投资累计同比由正转负；12月空调产量同比降幅收窄至9.6%，出口降幅为20.6%；12月汽车产销同比由升转降，同比分别下降2.1%和6.2%，新能源汽车产销增速放缓至12.3%和7.2%。
整体来看，美元走弱及地缘局势动荡，对贵金属和有色形成提振，金银加速上冲伴随波动加大，铜价跟涨较有限，有一定畏高情绪。供需面上，现货铜矿加工费还在下移，矿端紧张难以缓解。中国精铜产量还在高位，硫酸价格坚挺为炼厂提供部分收益来源。国内精铜库存累积，现货供需偏宽松；LME铜库存小升，0-3现货贴水状态；COMEX铜库存还在攀升，C-L已无套利空间。下游需求对铜价敏感，春节前后整体偏淡。在宏观、供需托举下，短期铜价可能还是易涨难跌，不过，高位水平上情绪变化较快，应做好持仓管理和风控。仅供参考。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。
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